原本被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外(wài)部(bù)环境(jìng)对白(bái)酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集(jí)中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下(xià)企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示(shì)，头部(bù)名(míng)酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上除高端(duān)一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价(jià)格带布局(jú)，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持(不拘于时句式类型，不拘于时句式还原chí)续保持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快不拘于时句式类型，不拘于时句式还原形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省(shěng)内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队(duì)的分(fēn)化加速。蔡(cài)学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年(nián)同期基数(shù)较高(gāo)，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达9不拘于时句式类型，不拘于时句式还原2％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与(yǔ)上年(nián)同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利(lì)能力(lì)，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个(gè)市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存(cún)很大(dà)，对(duì)白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及(jí)社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从(cóng)产(chǎn)能(néng)来看(kàn)，近十(shí)年来白(bái)酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过(guò)剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然(rán)是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用(yòng)一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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